Retail forex finra

مكافحة غسل الأموال الاتصالات مع قاعدة حماية العملاء العامة تبادل العملات الأجنبية مبادئ عادلة ومنصفة للتجارة قواعد العضوية صافي رأس المال السوق دون وصفة طبية سوق التجزئة سوق الصرف الأجنبي خارج البورصة (سوق الفوركس التجزئة) غير شفاف، متقلبة ومحفوفة بالمخاطر. يجب على وسيط الوكلاء الذين ينخرطون في عملات الفوركس مع عملاء التجزئة الالتزام بقواعد فينرا التي تنطبق على تلك الأنشطة. يجب توجيه الأسئلة المتعلقة بهذا الإشعار إلى لورا غانسلر، نائب الرئيس المساعد لمكتب القضايا التنظيمية الناشئة، على الرقم 202 (728-8275) أو سوزان ديماندو، نائب الرئيس المساعد، لائحة الأعضاء، على الرقم 202 (728-8411). سوق الفوركس الأساسي هو سوق ما بين البنوك، والتي البنوك الكبيرة والمؤسسات المالية والمشاركين المؤهلين الآخرين تداول العملات فيما بينها. في السنوات الأخيرة، ومع ذلك، وضعت الإلكترونية، دون وصفة طبية السوق (أوتك) الثانوية. ويشارك عمالء التجزئة في سوق أوتك الثانوي مع تجار التجزئة، وإن كان ذلك عادة بأسعار مختلفة ومع فروق أسعار أعلى من تلك التي تحدث في سوق ما بين البنوك. يجب على وكلاء الوساطة الذين يشاركون في سوق التجزئة هذه الالتزام بقواعد فينرا المعمول بها. في سوق التجزئة، يتداول العملاء العملات من خلال المعاملات الفورية، الآجلة والمبادلة مع تجار الفوركس الذين يعملون كأطراف مقابلة. يتم تداول هذه المعاملات في أزواج، مع العملة الأولى التي تمثل العملة الأساسية والعملة الثانية تمثل عملة الاقتباس. السعر المعروض، أو المعدل، هو مبلغ العملة الاقتباس المطلوبة لشراء وحدة واحدة من العملة الأساسية. على سبيل المثال، عرض سعر ور / أوسد يعبر عن سعر اليورو بالدولار الأمريكي. إذا قام العميل بسحب ور / أوسد، فإن العميل سيتعرض لخسارة إذا كانت قيمة المكاسب اليورو بالنسبة إلى الدولار الأمريكي. العميل الذي هو طويل ور / أوسد سوف تواجه خسارة إذا اليورو يفقد قيمة بالنسبة للدولار الأمريكي. معظم تجارة التجزئة تحدث عبر الإنترنت من خلال المنصات الإلكترونية التي يقدمها تاجر، الذي يعمل كطرف المقابل للعملاء التجزئة يتداول ويحدد سعر التنفيذ والفرق. عادة ما لا يكون لدى عميل التجزئة معلومات التسعير ولا يمكنه تحديد ما إذا كان السعر المعروض من قبل الوكيل عادلة. وعلاوة على ذلك، التاجر بمثابة الطرف المقابل ويحدد السعر، وهو ما يعني أن تاجر لديه تضارب في المصالح في الصفقة. كما أن مقارنات الأسعار معقدة أيضا بسبب هياكل التعويض المختلفة: فبعض الشركات تتقاضى عمولات تجارية، بينما تفرض شركات أخرى فروق أسعار أوسع، والبعض الآخر يعمل على حد سواء. ويمكن أن تشمل تكاليف المعاملات الأخرى تكاليف صيانة الحساب ورسوم ترخيص البرمجيات والعمولات المدفوعة لإدخال الوسطاء أو غيرهم من مقدمي الخدمات من أطراف ثالثة. إن سوق العملات متقلب للغاية ويتعرض عمالء الفوركس للتجزئة لمخاطر كبيرة في العملة. بعض العملات هي أكثر تقلبا بكثير من غيرها. العديد من تجار الفوركس يمدون نفوذهم لعملائهم بنسبة 400: 1 أو أعلى، مما يسمح للعملاء بالتحكم بالعقود التي تزيد كثيرا عن استثماراتهم النقدية. وتضاعف نسب الرفع العالية حتى التقلبات الطفيفة في أسعار العملات، مما يزيد بشكل كبير من خسائر العملاء ومكاسبهم. حتى خطوة صغيرة ضد موقف العملاء يمكن أن يؤدي إلى خسارة كبيرة. وعلى عكس الهامش في حساب الأوراق المالية، عادة ما يغلق زبائن الفوركس خارج مركزهم بمجرد تجاوز خسائرهم استثماراتهم الأولية. ومع ذلك، إذا لم يتم إغلاق المركز لأي سبب من الأسباب عند رصيد صفري، فقد يكون العميل مسؤولا عن خسائر إضافية. كما يواجه العمالء مخاطر الطرف اآلخر، حيث ال توجد منظمة مقاصة مركزية للمعاملات في الفوركس. قد لا يعرف العملاء أين سيتم الاحتفاظ بأموالهم أو من قبل من. كما قد لا يعلمون أنه على عكس الأوراق المالية، يتم إيداع الأموال في حساب لدى وسيط - تاجر للاستثمار في أي عملة، أو هي عائدات بيع مركز العملة، أو أي عملة في حساب مع وسيط تاجر ، ليست محمية من قبل مؤسسة حماية المستثمرين للأوراق المالية (سيبك). لكل هذه الأسباب، تجارة الفوركس بالتجزئة هي محفوفة بالمخاطر، والأموال الوحيدة التي ينبغي أن تستثمر في سوق الفوركس التجزئة هي تلك التي يمكن للمستثمر أن يخسر. ومع ذلك، تتزايد مصلحة التجزئة في السوق، ويرجع ذلك جزئيا إلى الإعلانات العدوانية، وأحيانا المضللة، التي تقلل من المخاطر وتبالغ العائدات المحتملة. وبموجب قانون بورصة السلع، لا يجوز إلا لبعض الكيانات الخاضعة للتنظيم أن تكون طرفا في معاملة الفوركس بالتجزئة. وتشمل الكيانات المعتمدة تجار لجنة العقود الآجلة (فم) المسجلة لدى لجنة تداول السلع الآجلة (كفتك)، وكذلك البنوك وشركات التأمين وتجار الوساطة المسجلين. وتشرف لجنة التجارة الحرة والرابطة الوطنية للعقود الآجلة على الأنشطة ذات الصلة بالعملات الأجنبية التي تضطلع بها مراكز السوق المالية المسجلة. في مايو 2008، عدل الكونغرس سي لتوسيع وتوضيح الاختصاص كفتس على سوق الفوركس التجزئة. من بين أمور أخرى، والتعديلات: 8226160Require تجار الفوركس كفتك المنظمة للتسجيل مع نفا في القدرة التي تم إنشاؤها حديثا تجار التجزئة النقد الأجنبي (رفدس) 8226160 صافي متطلبات رأس المال ل رفدس إلى 10 مليون في البداية، وإلى 20 مليون بحلول مايو 2009 و 8226160 رفيدس سوبجيكت لمكافحة الاحتيال وبعض الأحكام الأخرى من سي. ومع ذلك، لم يمدد الكونغرس هذه المتطلبات الجديدة من رأس المال الصافي أو غيرها من المخصصات إلى الوسطاء المسجلين أو المؤسسات المالية الأخرى التي لا تخضع لإشراف لجنة التجارة الحرة ولكن قد تكون بمثابة أطراف مقابلة في معاملات الفوركس بالتجزئة. ونتيجة لذلك، شهدت فينرا زيادة في طلبات العضوية من الشركات المهتمة في مجال تجارة الفوركس بالتجزئة. كما شهدت فينرا أيضا زيادة في أنشطة الفوركس بالتجزئة بين أعضاء فينرا الحاليين، بما في ذلك تجار الوساطة التي حصل عليها تجار الفوركس. قابلية تطبيق قواعد فينرا على تجارة التجزئة أنشطة الفوركس للوسطاء-المتعاملين مبادئ التجارة العادلة والمنصفة ناس القاعدة 2110. التي تنطبق على كل عضو فينرا، تتطلب من الشركات، في تسيير أعمالها، أن تحترم معايير عالية من الشرف التجاري وعادلة ومنصفة مبادئ التجارة. وتنطبق القاعدة 2110 على جميع أعمال الوسيط والتاجر، وليس فقط على أعماله في مجال الأوراق المالية والاستثمارات المصرفية. عند تحديد المعايير والمبادئ المناسبة في سياق نشاط الفوركس بالتجزئة، سينظر فينرا إلى القواعد والتفسيرات المتعلقة بالفوركس التي اعتمدتها الهيئة الوطنية لتنظيم العملات الأجنبية لإدارة أنشطة الفوركس بالتجزئة لأعضائها. لذلك، من أجل ضمان الامتثال للقاعدة 2110. نتوقع من تجار الوساطة أن یقوموا بتنفیذ أنشطة الفوركس بالتجزئة الخاصة بهم بطریقة تتماشی مع المتطلبات التنظیمیة المطبقة على أعضاء ال نفا التي تعمل في نفس الأنشطة. وبموجب هذا المعيار، فإن السلوك المتعلق بالعملة الأجنبية الذي يشكل انتهاكا للقاعدة 2110 يتضمن على سبيل المثال لا الحصر: 8226160 أموال التملك أو سوء معاملة العملاء 8226160 الإطلاع على أن الشركة تقوم بدور الطرف المقابل للمعاملة 8226160 الإبقاء على الكشف الكافي عن المخاطر المرتبطة تداول العملات الأجنبية 8226160 استخدام أو بيع أو تأجير منصات التداول الإلكترونية التي تسمح بانزلاق عمليات تنفيذ التجارة بطريقة تؤثر بشكل غير متناسب أو غير عادل على العميل 8226160 معالجة أو عرض علامات اقتباس كاذبة 8226160 تقديم وهمية أو مظاهرة الحسابات التي لا تعكس بدقة مخاطر تداول العملات الأجنبية 8226160 العملاء تقارير خاطئة أو بيانات الحساب التي تمثل أرباحا كاذبة أو أن إخفاء اختلاسات أو خسائر 8226160 إجراء تعديلات سعر ما بعد التنفيذ التي هي غير مناسبة وغير مواتية للعميل 8226160Corating كاذبة الكتب والسجلات 8226160 الإطلاع على الكشف بشكل كاف للعملاء ري (سكس) وشروط التداول بالرافعة المالية 8226160 تقديم عمل تجاري وإدخال العملاء إلى تاجر الفوركس دون بذل العناية الواجبة الكافية حول تاجر الفوركس أو بطريقة تضلل العميل عن تاجر الفوركس أو تداول العملات الأجنبية، بما في ذلك كيفية عقد أموال العملاء 8226160 الإبحار على بذل العناية الواجبة في أي محامين يقدمون عملاء الفوركس إلى الشركة، وعدم الإشراف على أي محامين غير مسجلين هم موظفون أو وكلاء للشركة و 8226160 قبول الصفقات ذات الصلة بفوركس من كيان أو فرد يلتمس تجارة الفوركس بالتجزئة نيابة عن شركة بطريقة مضللة أو خادعة. الاتصالات مع القاعدة 2210 ناس العامة المطبقة على جميع أعضاء فينرا، يحظر على الشركات من تقديم أي بيان أو ادعاء كاذب أو مبالغ فيه أو غير مبرر أو مضلل في أي اتصال مع الجمهور. القاعدة 2210 لا تقتصر على الأوراق المالية وسيط التجار والأعمال المصرفية الاستثمارية. إن الشركات ذات الصلة بعلاقات الفوركس 8212 إذا كانت الشركة تعمل كموزع أو تلجأ إلى عمل الفوركس للتاجر 8212 يجب أن تكون عادلة ومتوازنة وتستند إلى مبادئ التعامل العادل وحسن النية ويجب أن توفر الشركات أساسا سليما لتقييم الوقائع المتعلقة بكل من سوق الفوركس عموما، فضلا عن المعاملات محددة العملاء. ولا يجوز التنازل عن هذه الالتزامات أو الوفاء بها من خلال إخلاء المسؤولية. يجب على الشركات الجديدة في فينرا التي تشارك في الأنشطة ذات الصلة بفوركس أن تقدم إعلاناتها مع فينرا. وتقتضي القاعدة 2210 من أي شركة لم تقدم في السابق إعلانات مع فينرا أن تقدم جميع إعلاناتها قبل 10 أيام على الأقل من الاستخدام الأول، ويستمر شرط الإيداع هذا لمدة سنة واحدة من تاريخ تقديم الطلب الأول. وتنطبق أيضا القاعدة الداخلية 2210 على الموافقة الداخلية ومتطلبات الإيداع وأحكام حفظ السجلات على الاتصالات المتعلقة بفوركس. وتتطلب القاعدة أن يعطي المدير المسجل موافقة خطية على جميع الإعلانات وأدبيات المبيعات قبل استخدامها. وتحظر القاعدة 2210 التنبؤات أو التوقعات المتعلقة بالأداء، أو ما يترتب على ذلك من أن الأداء السابق سيتكرر. الاتصالات التي تستخدمها الشركات فيما يتعلق بأنشطة الفوركس بالتجزئة قد لا ترتقي العائدات المستقبلية. وتحظر القاعدة حذف الوقائع الجوهرية أو المؤهلات التي من شأنها أن تجعل البلاغ مضللا. وبناء على ذلك، يجب على شركات الاتصالات أن تكشف بشكل كاف عن المخاطر المرتبطة بتداول العملات الأجنبية، بما في ذلك مخاطر التداول على مستوى عال من الاستدانة. يجب على الشركات أيضا التأكد من أن اتصالاتهم مع الجمهور ليست مضللة فيما يتعلق بأمور أخرى: 8226160 احتمال الربح أو مخاطر تداول العملات الأجنبية، بما في ذلك التداول بالرافعة المالية 8226160 دور الشركات في أو التعويض من التجارة 8226160 الشركات أو العملاء الوصول إلى سوق العملات ما بين البنوك أو 8226160 أداء أو دقة منصات التداول الإلكترونية أو البرامج المباعة أو المرخصة من قبل أو من خلال الشركة للعملاء فيما يتعلق بتداول العملات الأجنبية، بما في ذلك المطالبات الدعاية كاذبة بشأن معدلات الانزلاق. كما تذكر فينرا الشركات بأن قواعد سيبك تحظر الإشارة إلى عضوية سيبك أو الحماية في الاتصالات المتعلقة بالسلع الأساسية، بما في ذلك الفوركس. وفقا لعملية طلب العضوية في فينراس، يجب على مقدمي الطلبات أن يتضمنوا وصفا تفصيليا لخطة أعمالهم التي تصف بشكل كاف وشامل جميع الجوانب المادية لأنشطة أعمالهم، فضلا عن طبيعة ومصدر رأس مال الشركات. يجب أن يكون المتقدمون قادرين على إثبات قدرتها على التوافق مع قوانين الأوراق المالية الاتحادية وقواعد فينرا، ومراقبة معايير عالية من الشرف التجاري ومبادئ التجارة العادلة والعادلة. يجب على المتقدمين المسجلين سابقا لدى لجنة التجارة الحرة أن يدركوا أن القاعدة 1014 (أ) (3) من ناسد تسرد مجموعة من الأحداث، بما في ذلك الإجراءات التأديبية ومطالبات العملاء، أو أي إجراء قضائي قيد النظر أو تسويته أو التحقيق من قبل لجنة مكافحة الإرهاب، موازنة ما إذا كان مقدم الطلب يمكن أن تلبي هذه المعايير. 1 يجب على الشركات الأعضاء في فينرا أيضا أن تدرك أن التوسع في الفوركس بالتجزئة يشكل تغييرا جوهريا في العمليات التجارية بموجب القاعدة 1010 (1) من ناسد. لذلك، قبل الدخول في أعمال الفوركس دون وصفة طبية، يجب على الشركة أولا الحصول على الموافقة على التغيير في العمليات التجارية بموجب القاعدة 1017. ناسد سيتم مراجعة أي ملف من هذا القبيل عن كثب وفقا للمبادئ التوجيهية والمعايير المنصوص عليها في هذا الإشعار. صافي حسابات رأس المال وحماية العملاء القاعدة الاستثمار المؤسسي في الفوركس إذا كانت الشركة التي يجب أن تقدم بياناتها المالية بالدولار الأمريكي تستثمر في العملات الأجنبية، يجب تحويل العملة إلى الدولار الأمريكي في تاريخ الميزانية العمومية. وعلاوة على ذلك، في حساب رأس مالها الصافي، يجب على الشركة أن تأخذ رسم العملة، ومقدار الذي يعتمد على العملة المعنية. ولا تطبق هذه الرسوم على الشركات التي تقع على عاتقها التزامات غير مستحقة الدفع بنفس العملة. باإلضافة إلى ذلك، قد تكون هناك مجموعات أخرى غير متعلقة بالمعامالت المغطاة. الذمم المدينة المرتبطة بمعامالت الفوركس يجب على الشركات العاملة في سوق النقد األجنبي أن تستعرض متطلبات التذييل B من قانون سوق األوراق المالية) سي (القاعدة 15c3-1، التي تحكم صافي حسابات رأس المال لتجار الوساطة، لضمان دقة حساباتهم الرأسمالية الصافية. وبوجه عام، عندما يدين العميل أو الطرف المقابل بأموال الوسيط والتاجر فيما يتعلق بمعاملة الفوركس، يجب على الشركة أن تعامل الجزء غير المضمون من المستحق كأصل غير مسموح به. يحتوي التذييل باء (أ) (3) (18) من القاعدة 15c3-1 على الشروط التي يجب الوفاء بها من أجل النظر في المستحق المضمون، ومن ثم فهو أصل مسموح به. المادة 153-3-3 معالجة الصيغة الاحتياطية وفقا لبيان لجنة الأوراق المالية الأمريكية رقم 34-9922، يتعين على الشركات إدراج الرصيد الصافي المستحق للعملاء في حسابات السلع غير الخاضعة للتنظيم، وتخفيض أي ودائع نقدية أو أوراق مالية مع أي منظمة مقاصة أو وسيط مقاصة في ارتباطا بالعقود المفتوحة في مثل هذه الحسابات. وينطبق هذا الشرط أيضا على معاملات الفوركس. وتتطلب القاعدة 3011 (أ) من النظام الوطني للسلامة الأحيائية من الشركات الأعضاء في فينرا وضع وتنفيذ سياسات وإجراءات يمكن توقعها بصورة معقولة للكشف عن المعاملات المشبوهة وتسببها. وعلاوة على ذلك، يتطلب الأمر 31 كفر 103.19 (أ) من قانون السرية المصرفية من التجار الوساطة الإبلاغ عن المعاملات المشبوهة، على النحو المحدد في القاعدة، التي تجري أو تحاول من خلالها أو من خلال أو من خلال شركاتهم. يجب على الشركات الأعضاء في فينرا المشاركة في أنشطة الفوركس بالتجزئة أن تضمن أن برنامج مكافحة غسل الأموال يعالج المخاطر المرتبطة بالأعمال ويشمل إجراءات مراقبة وكشف والإبلاغ عن المعاملات المشبوهة المرتبطة بأنشطة الفوركس بالتجزئة. فينرا تشعر بالقلق إزاء النمو السريع لسوق الفوركس التجزئة عموما، وحول أنشطة الفوركس التجزئة من وسيط التجار على وجه الخصوص. ونتوقع من الشرکات أن تستعرض وتراقب أنشطتھا في العملات الأجنبیة لضمان الامتثال لجمیع القواعد المعمول بھا، وسوف تنظر فينرا إلی القواعد والتفسیرات الصادرة عن المجلس الوطني للتنمیة لحکم أعضائھا علی تجارة الفوركس بالتجزئة کأساس لتحدید ما إذا کانت نفس الأنشطة، عندما أجریت من قبل وسيط تاجر، وتلبية معايير عالية من الشرف التجاري ومبادئ التجارة العادلة والمنصفة المطلوبة بموجب قواعد فينرا. (1) انظر، على سبيل المثال. فينرا إشعار 04-10 (المجلس الأعلى للتعليم يوافق على تعديلات على طلب العضوية وقواعد الاستمرار (القواعد 1011. 1014. و 1017)). FINRA. جميع الحقوق محفوظة. تجارة التجزئة الفوركس فينراس تقوم إدارة التنفيذ بإجراء تحقيق فيما يتعلق بتداول العملات الأجنبية. 1. يرجى إبلاغنا إذا كانت شركتكم، سواء مباشرة أو من خلال شركة تابعة أو تابعة، قد شاركت بأي شكل من الأشكال في معاملات الفوركس منذ 1 يناير 2006. إذا كان الأمر كذلك، فإننا نطلب المعلومات التالية المتعلقة بجميع معاملات الفوركس منذ 1 يناير 2006 : صف القدرة التي شاركت في كل معاملة الفوركس، على سبيل المثال كطرف مقابل في المعاملة. تحديد الأطراف في كل معاملة من صفقات الفوركس، أي الأطراف التي طلبت معاملات النقد الأجنبي، والزبائن، والمؤسسات التي تم توصيل الأموال منها. يرجى تقديم هذا الرد بتنسيق قابل للفرز، مثل جدول بيانات ميكروسوفت إكسيل. تقديم أي وثائق لديك بشأن كل معاملة الفوركس. تقديم نسخة من أي مستندات تعطى لعملاء الفوركس التي تكشف عن قدرة الشركات في المعاملات. من فضلك أخبرنا متى، بالنسبة إلى معاملة الفوركس الخاصة، تم تقديم الوثائق إلى عميل الفوركس. تقديم نسخة من أي مستندات تعطى لعملاء الفوركس التي كشفت عن المخاطر المرتبطة بتداول العملات الأجنبية. من فضلك أخبرنا متى، بالنسبة إلى معاملة الفوركس الخاصة، تم تقديم الوثائق إلى عميل الفوركس. تقديم نسخة من أي أمثلة أو رسوم توضيحية أو حسابات توضيحية تقدم للعملاء المتعلقة بتداول العملات الأجنبية. تقديم نسخة من جميع أدبيات الإعلانات والمبيعات المرسلة إلى عملاء الفوركس أو عملاء الفوركس المحتملين. 2. يرجى تقديم المشورة إذا طلبت الشركة الخاصة بك العمل، أو إدخال العملاء إلى، تاجر الفوركس. إذا كان الأمر كذلك، يرجى وصف العناية الواجبة التي تعهدت بها شركتك للتعرف على تاجر الفوركس. 3. يرجى تقديم المشورة إذا احتفظت شركتك بأي شخص لطلب عملاء الفوركس للشركة، وإذا كان الأمر كذلك، ما هي العناية الواجبة التي تعهدت بها شركتك للتعرف على كل من يطلب عملاء الفوركس لشركتك. يرجى تقديم أي وثائق تم الحصول عليها نتيجة للعناية الواجبة. 4 يرجى تقديم وصف لنظام (أنظمة) الإشراف، ونسخة من جميع إجراءات الإشراف المكتوبة، التي تتناول تداول العملات الأجنبية في شركتك أو الشركة التابعة أو الشركة التابعة. إذا لم يتم تحديدها في خطط المياه العالمية، يرجى تحديد الممثلين الذين يشاركون في تداول العملات الأجنبية، والشخص (الأشخاص) الذين هم / هم المسؤولون عن الإشراف على تداول العملات الأجنبية. 5. إذا كانت شركتك تستخدم تقارير استثناء للإشراف على تداول العملات الأجنبية، يرجى تحديد التقارير، بما في ذلك المعلمات المستخدمة ومن الذي يولد التقارير. يرجى وصف كيفية استخدام التقارير للإشراف على تداول العملات الأجنبية، وتحديد الشخص (الأشخاص) المسؤولين عن استخدام التقارير. 6 - يرجى تقديم نسخة من أجزاء برنامج مكافحة غسل الأموال الخاص بالشركات الذي يعالج المخاطر المرتبطة بتداول العملات الأجنبية، وأن يعالج رصد الأنشطة المشبوهة المرتبطة بمعاملات الفوركس وكشفها والإبلاغ عنها. تقديم نسخ من هذه الأجزاء من جميع إجراءات مكافحة غسل الأموال السابقة التي كانت قيد الاستخدام منذ عام 2006. 7. يرجى تقديم المشورة إذا قدمت شركتك طلب عملا بقاعدة فينرا 1017 (القاعدة 1017 سابقا من ناسد) للحصول على موافقة فينراس على شركتك المتورطة في تداول العملات الأجنبية، وإذا كان هذا الطلب قد قدم قبل قيام الشركة بأي تداول في العملات الأجنبية، بأي صفة. يرجى تقديم نسخة من أي طلب من هذا القبيل، ونسخة من رد فينراس على الطلب. 8- يرجى وصف الطريقة التي يمكن بها للشركة، على الإطلاق، أن تمثل معاملات الفوركس في حساباتها لصافي رأس المال وصيغة الاحتياطيات منذ الانخراط أولا في تداول العملات الأجنبية. وإذا لم تكن الشركة مسؤولة عن معاملات الفوركس في حسابها لصافي رأس المال وصيغة الاحتياطي، يرجى توضيح سبب عدم قيام الشركة بذلك. .9 ھل تلقت شرکتك أي شکاوى للعملاء أو مطالبات تحکیم تتعلق بأنشطة الفوركس إذا کان الأمر کذلك، فقدم نسخة من الشکوى (إذا کتبت) أو تقریر للشکوى (شکاوى) (إذا کانت شفھیة، من). تقديم نسخ من وثائق الحساب وبيانات الحساب. تقديم الوثائق المتعلقة بالتحقيقات التي تقوم بها الشركات في المسألة (المسائل) أو رد الشركات أو الرد عليها (مع المعارض)، ونسخ من أي تسوية أو تسوية أو أمر محكمة أو قرار ناتج عن الشكوى (الشكاوى) (إذا تم حلها). 10. تقديم أي معلومات أو وثائق أخرى تعتقد أنها قد تكون مناسبة لفهم كامل لتداول الفوركس من قبل شركة. معاملات الصرف الأجنبي التجزئة نسخة مطبوعة: بدف تاريخ النشر: 07/16/2013 الوكالة: لجنة الاوراق المالية والبورصات التواريخ: هذا (تاريخ النشر: 07/07/2013 نوع الوثيقة: القاعدة وثيقة الوثيقة: 78 فر 42439 صفحة: 42439-42451 (13 صفحة) كفر: 17 كفر 240 أرقام الوكالة / القفل : الإصدار رقم 34-69964 ملف رقم S7-30-11 رقم الرقم: 3235-AL19 رقم الوثيقة: 2013-17015 تفاصيل المستند المحسن المحتوى توفر المعلومات ذات الصلة حول هذا المستند من اللائحة. gov سياقا إضافيا. هذه المعلومات ليست جزءا من وثيقة السجل الفيدرالي الرسمية. المحتوى المحسن - أدوات الوثائق تم تصميم هذه الأدوات لمساعدتك على فهم المستند الرسمي بشكل أفضل والمساعدة في مقارنة النسخة الإلكترونية بالنسخة المطبوعة. تسمح عناصر الترميز هذه للمستخدم بمعرفة كيف يتبع المستند كتيب صياغة المستند الذي تستخدمه الوكالات لإنشاء مستنداتها. ويمكن أن تكون هذه المعلومات مفيدة لفهم كيفية تنظيم الوثيقة بشكل أفضل ولكنها ليست جزءا من الوثيقة المنشورة نفسها. المحتوى المحسن - أدوات الوثائق المحتوى المحسن - أدوات المطورين الوكالة: الإجراء: ملخص: تعتمد اللجنة قاعدة تسمح لوسيط وسجل مسجل بالانخراط في تجارة الفوركس بالتجزئة بشرط أن يتوافق الوسيط - الوسيط مع قانون سوق الأوراق المالية 1934، والقواعد واللوائح الواردة أدناه، وقواعد التنظيم الذاتي (ق) التي الوسيط وسيط هو عضو من حيث أنها تنطبق على معاملات الفوركس التجزئة. وتعتمد اللجنة القاعدة 15 ب12-1 بشكل جوهري بالشكل الذي تم اعتماده سابقا كقاعدة مؤقتة مؤقتة مؤقتة وتنص على أن تنتهي هذه القاعدة في 31 يوليو 2016. التواريخ: تسري هذه القاعدة اعتبارا من 16 يوليو / تموز 2013 وحتى 31 يوليو / تموز 2016 بدء المزيد من المعلومات للحصول على مزيد من المعلومات الاتصال: كاثرين مور، كبير المستشارين الخاصين شاهين حاجي زوفر، المستشار الخاص أو ستيفن جيه بنهام، المحامي المستشار، في (202) 551-5550 أو شعبة التجارة والأسواق ولجنة الأوراق المالية والبورصة، 100 F ستريت ن. واشنطن، دس 20549-7010. نهاية مزيد من المعلومات نهاية التمهيد التمهيد معلومات إضافية معلومات إضافية: تعتمد اللجنة القاعدة 15b12-1 بموجب قانون الصرف، للسماح للوسيط أو الوكيل المسجل (لدوبروكر-ديلدركو) بالدخول في معاملات الفوركس بالتجزئة، حيث أن هذه المعاملات محددة أدناه. ما لم تعمل اللجنة بشكل أكبر، ستنتهي مدة سريانها ولن تصبح سارية المفعول اعتبارا من 31 يوليو 2016. I. الخلفية أ. تجارة العملات الأجنبية إن سوق صرف العملات الأجنبية (لدكوفوريكسردكو) هو سوق كبير وسائل تستخدمه البنوك وشركات التأمين، والشركات الكبيرة، وغيرها من المؤسسات المالية الكبيرة، من أجل التجارة في المخاطر المرتبطة بالتقلبات في أسعار صرف العملات الأجنبية. في السنوات الأخيرة، تم تطوير سوق ثانوية خارج البورصة لفوركس للعملاء التجزئة. 1 قد يرى العديد من العملاء الفوركس كإمكانية استثمارية محتملة أو استراتيجية إدارة مخاطر المحفظة. ومع ذلك، حذرت اللجنة وموظفيها، 2 وغيرها من الهيئات التنظيمية 3 المستثمرين أن سوق الفوركس يشكل مخاطر للعملاء التجزئة. وقد وضعت الرقابة التنظيمية من سوق الفوركس التجزئة في المقام الأول من خلال سلسلة من التعديلات على قانون تبادل السلع (لدكوسردكو). 4 المعاملات التي يشار إليها عادة باسم معاملات الفوركس ل لكوريتايلدكو هي معاملات صرف العملات الأجنبية مع الأشخاص الذين هم عملاء التجزئة (الأشخاص الذين ليسوا مؤهلين عقد العقد (لدكويكسبردكو) كما هو محدد في سي) والتي تستقر على الجدول الزمني T3 أو أكبر. 5 بشكل ملحوظ، أنواع معينة من المعاملات ليست معاملات الفوركس فوركسيلدكو تحت سي، حتى عندما يكون أحد الأطراف المقابلة هو الشخص الذي ليس إكب. وتشمل هذه المعامالت ما يلي:) 1 (معامالت النقد األجنبي لدكوسبوت حيث يتم شراء عملة واحدة ألخرى ويتم تبادل العمالت في غضون يومين) 2 (العقود اآلجلة التي تخلق التزاما قابال للتنفيذ أو التسليم، شريطة أن يكون لكل طرف من األطراف القدرة على تسليم وقبول التسليم فيما يتعلق بخط أعمالها و (3) الخيارات التي يتم تنفيذها أو تداولها في بورصة الأوراق المالية الوطنية المسجلة وفقا للمادة 6 (أ) من قانون الصرف. 6 بالإضافة إلى ذلك، وكما هو مبين بمزيد من التفصيل أدناه، تحويل ترادسمداشترادس التي عملية تبادل العملات الأجنبية يسهل تسوية المعاملات الأمنية الأجنبيةمعاملات الفوركس الفوري بقعة، وبالتالي، هي خارج نطاق حظر سي وهذه القاعدة. 7 لا يجوز إلا لبعض الكيانات الخاضعة للتنظيم أن تكون طرفا في معاملات الصرف الأجنبي. 8 وتشمل هذه الكيانات المعتمدة التجار لجنة العقود الآجلة (لدكفممسردكو)، تجار التجزئة النقد الأجنبي (لدكوردسردكو) مسجلة مع كفتك والبنوك وشركات التأمين، فضلا عن وسيط التجار المسجلين مع اللجنة. كما قام قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك (لدكود-فرانك أكرثكو) بتعديل سي لتقليل الإساءات المحتملة في سوق الفوركس بالتجزئة من خلال حظر معاملات الفوركس بالتجزئة اعتبارا من 16 يوليو 2011، في ظل غياب قاعدة تسمح بتجزئة التجزئة معاملات الفوركس من قبل الوكالة التنظيمية الاتحادية ذات الصلة. وينطبق الحظر في سي على معاملات الفوركس بالتجزئة مع تجار وسيط مسجلين، واعتمدت اللجنة قاعدة مؤقتة مؤقتة مؤقتة في 13 يوليو 2011 (لدكوينتيرم روليردكو)، للسماح بمعاملات الفوركس بالتجزئة مع وكلاء الوساطة بموجب الشروط والأحكام المنصوص عليها من قبل لجنة. (ب) تعديلات على قانون بورصة السلع بصيغته المعدلة بموجب قانون دود - فرانك (10)، ينص قانون البيئة الأوروبية على أن الشخص الذي توجد له وكالة تنظيمية اتحادية (11)، بما في ذلك تاجر وسيط مسجل بموجب المادة 15 (ب) (11) منه أو 15 جيم من قانون البورصة، 12، لا تدخل في المعاملة المشار إليها في القسم 2 (ج) (2) (ب) '1' (1) مع شخص لا یعد إكب، 13 إلا بموجب قاعدة أو لائحة تنظیمیة للوکالة التنظیمیة الاتحادیة تسمح بالمعاملة بموجب الشروط والأحکام التي تحددھا الوکالة التنظیمیة الاتحادیة (لوريکتایل فوركس روليردكو). (14) يمكن لأي فرد أن يتأهل كبرنامج إيكب إذا كان لدى الفرد مبالغ إجمالية استثمرت على أساس تقديري بأكثر من 10 ملايين أو أكثر من 5 ملايين شخص إذا دخل هذا الشخص في المعاملة من أجل إدارة المخاطر المرتبطة بالأصول المملوكة أو الالتزامات المتكبدة ، أو يحتمل أن تكون مملوكة أو متكبدة من قبل هذا الفرد. 15 تشمل المعاملات الموصوفة في القسم 2 (ج) (2) (ب) (ط) (2) (ب) اتفاقية لدكوان أو عقدها أو معاملتها بالعملة الأجنبية. هو عقد بيع سلعة للتسليم مستقبلا (أو خيارا على هذا العقد) أو خيارا (بخلاف خيار يتم تنفيذه أو تداوله في بورصة وطنية للأوراق المالية مسجلة بموجب المادة 6 (أ) من قانون سوق الأوراق المالية 1934 (15 أوسك 78 f (a)) يجب أن تعامل جميع القواعد والعقود والمعاملات بالعملة الأجنبية الموصوفة في القسم 2 (ج) (2) (ب) (1) 1) وجميع الاتفاقات والعقود والمعاملات بالعملة الأجنبية التي تشبه وظيفيا أو اقتصاديا الاتفاقات أو العقود أو المعاملات الموصوفة في البند 2 (ج) (2) (ب) (1) كما يجب على أي قاعدة تداول فوريكس بالتجزئة أن تحدد المتطلبات المناسبة فيما يتعلق بالإفصاح وحفظ السجلات ورأس المال والهامش والإبلاغ وسلوك الأعمال والوثائق، ويمكن أن تشمل المعايير أو المتطلبات الأخرى التي تقررها الهيئة التنظيمية الاتحادية .18 هذا التعديل إلى استغرق سي فعالية في 16 يوليو / تموز 2011. 19 وحتى ذلك التاريخ، سجل تجار الوساطة، بما في ذلك الوكلاء الوكلاء، أيضا لدى لجنة التجارة الحرة (فكتك) كمستثمرين (فمكوبد-فمسردكو) (20)، والتي لا يمكن للهيئة التنظيمية الاتحادية أن تشارك فيها باستثناء المعاملات التي تتم وفقا لقاعدة تعتمدها اللجنة. جيم - القاعدة المؤقتة في 13 يوليو / تموز 2011، اعتمدت اللجنة القاعدة المؤقتة (القاعدة 15b12-1T)، التي تسمح لوسيط وسجل مسجل بالمشاركة في أعمال تجارة النقد الأجنبي بالتجزئة أو الدخول فيها حتى 16 يوليو / 2012، شريطة أن يتوافق وسيط التاجر مع قانون الصرف، والقواعد واللوائح الواردة أدناه، وقواعد التنظيم الذاتي (ق) (لدكسرودركو) التي الوسيط وسيط هو عضو، بقدر ما هي قابلة للتطبيق إلى معاملات الفوركس بالتجزئة. (22) صممت القاعدة المؤقتة لإتاحة الفرصة للجمهور لتقديم تعليقات بشأن ممارسات الوساطة والتاجر في هذا المجال، الأمر الذي من شأنه أن يحيط اللجنة علما بما قد يلزم من قواعد إضافية لمعالجة الشواغل المتعلقة بحماية المستثمرين، بما في ذلك ممارسات البيع التعسفية والتقلبات ، والمخاطر من سوق الفوركس لأنها تؤثر على المعاملة التنظيمية للمعاملات الفوركس بالتجزئة من قبل وسيط التجار. وأوضحنا في ذلك الوقت أن عملنا كان يهدف أيضا إلى الحفاظ على نشاط السوق المحتمل أن يكون مفيدا، على سبيل المثال، يمكن أن يؤدي إلى تقليل تعرض عملاء التجزئة إلى مخاطر التغيرات في أسعار العملات الأجنبية فيما يتعلق بشراء أو بيع الأوراق المالية للعملاء . كما وصفنا الممارسات التي يحتمل أن تكون مسيئة مثل الافتقار إلى الإفصاح عن الرسوم وتسعير الفوركس وعدم كفاية متطلبات رأس المال أو الهامش وطلب التعليق على هذه الممارسات وما إذا كانت هناك أية خطوات ينبغي أن نتخذها سعيا لمنعها في إصدار الحكم المؤقت لعام 2011 . 23 وفي يوليو / تموز 2012، مددت اللجنة القاعدة المؤقتة إلى 16 يوليو / تموز 2013. 24 دال - التفسير فيما يتعلق ب "ترادسردكو" (دكوكوكونفيرزيون ترادسردكو) كان القصد من القاعدة المؤقتة، جزئيا، معالجة الشواغل التي يحول دون منع تجار الوساطة من الدخول في معاملات الصرف الأجنبي نيابة عن عملاء التجزئة من أجل تسهيل العملاء شراء أو بيع الأمن المدرجة في النقد الأجنبي والمقومة بعملة أجنبية (لدكوكونفرزيون تراديسردكو). (25) بعد الاعتماد الأولي وأحدث تمديد للقاعدة المؤقتة في آب / أغسطس 2012، أصدرت لجنة التجارة الحرة تفسيرا في عملية صنع قواعد مشتركة مع اللجنة بأن عمليات التحويل ليست شكلا من أشكال المعاملات المالية الأجنبية التي تخضع للحظر بموجب اتفاقية الاستثمار الأوروبي. (26) بموجب هذا التفسير، يسمح لمتداولي السمسرة بالمشاركة في عمليات التحويل دون أن تقوم اللجنة بوضع القواعد ومستوى نشاط النقد الأجنبي في الوساطة والتاجر رهنا بالحظر المنصوص عليه في البند 2 (ج) (2) (هاء) (I) من سي (وبدء المطبوعة هذه القاعدة) بشكل كبير. على الرغم من أن تفسير كفتك يستثني عمليات التحويل من تعريف الفوركس بالتجزئة، فإن التحوط والتداول بالمضاربات بالعملة الأجنبية (بخلاف المعاملات الحرفية النزيهة 27) لا تزال ضمن نطاق التعريف. ومن ثم يحظر على التجار الوكلاء، بما في ذلك بد-فمس من الانخراط في مثل هذه الصفقات غائبة عن قاعدة اللجنة. هاء - التعليقات تلقت اللجنة 20 تعليقا على القاعدة المؤقتة. 28 وردت 16 رسالة تعلیق علی القاعدة المؤقتة بعد اعتمادھا في عام 2011. ووردت أربعة رسائل تعلیق (من معلقین فقط) بعد تمدید القاعدة المؤقتة في عام 2012. لتقدیم نظرة عامة عریضة عن رد فعل المستثمر والصناعة علی حد سواء والقاعدة المؤقتة، ترد أدناه جميع التعليقات الواردة. وطلب تسعة من المعلقين من اللجنة الحفاظ على قدرتهم على الانخراط في معاملات الفوركس بالتجزئة. 29 - وحثت مجموعة أخرى من المعلقين اللجنة على اعتماد قاعدة نهائية تستند إلى النهج المتبع في القاعدة المؤقتة. (30) أكد هؤلاء المعلقون أن من مصلحة عملاء التجزئة أن تتاح لهم فرصة إجراء نشاط الفوركس كجزء من نشاطهم الاستثماري الأوسع نطاقا، من خلال تجار وسيطهم، بمساعدة موظفين لديهم خبرة في مجال النقد الأجنبي. وقد حدت مجموعة من المعلقين من تعليقاتهم على عمليات التحويل، وطلبت من لجنة التجارة الحرة (فكتك) وغيرها من الوكالات التنظيمية الاتحادية (بما في ذلك اللجنة)، من وجهة نظرها، أن عمليات التحويل غير محظورة لأغراض القسم 2 (ج) من المادة CEA. 31 كما أشير أعلاه، أصدرت لجنة التجارة الحرة التفسيرية أن عمليات التحويل ليست معاملات الفوركس بالتجزئة تخضع للحظر بموجب سي. وذكر أحد المعلقين أنه ينبغي للجنة أن تلغي القاعدة وتسمح بتطبيق الحظر القانوني، أو أن تحد، في البدائل، من نطاق القاعدة إلى فئة محددة بدقة من معاملات الفوركس، ولا سيما التحوط وتسهيل تسوية الأوراق المالية الأجنبية. [32] ذكر المعلق كذلك أن اللجنة لم تعتمد، عند اعتمادها في البداية للقاعدة المؤقتة، اشعارا وفرصة للتعليق على القاعدة، ولم تتضمن تقييما ملموسا أو كميا للحاجة الى الانتصاف الممنوح من القاعدة. وكما نوقش في هذا الإصدار، لا تعتقد اللجنة أنه سيكون من المناسب في هذا الوقت حظر معاملات الفوركس بالتجزئة أو الحد من نطاق المعاملات المسموح بها من قبل الوساطة. وقد يحظر هذا الحظر أو التقييد أنشطة مشروعة مثل التحوط أو المعاملات الأخرى، ومن بين العوامل الأخرى التي نوقشت أدناه، لم تحصل اللجنة على معلومات كافية للإشارة إلى أن هذه القيود لازمة. وبالإضافة إلى ذلك، فإن القاعدة النهائية التي نعتمدها اليوم يجري اعتمادها بعد الإشعار والتعليق ردا على إصدار الحكم المؤقت لعام 2011 والإصدار التمديدي لعام 2012. وقدمت ثلاث رسائل للتعليقات إلى اللجنة بيانات عن نشاط الفوركس بالتجزئة. One of the commenters provided data, based on a sampling of five broker-dealers for an unknown year, showing that those members engaged in 550 million per month (principal) of over-the-counter currency forwards, currency options and rolling spot transactions with non-ECPs and 1.2 billion per month of conversion trades. 33 The second comment letter provided data on the returns of retail forex accounts at certain FCMs and RFEDs, and offered suggestions for additional disclosure and business conduct requirements (such as suitability standards), and identified areas concerning regulation and market activities in the context of retail forex transactions that the commenter believed warrants further monitoring. 34 We agree with the commenters suggestion that further monitoring of retail forex transactions is warranted. While the Commission has determined to adopt Rule 15b12-1 for the reasons discussed throughout this release, we believe it is appropriate to give additional consideration to the suggestions provided by the commenter. We are including in Rule 15b12-1 a provision providing that the rule will expire on July 31, 2016 to permit additional time for the Commission to assess the market for retail forex (including recent regulatory developments discussed below) and potentially develop more targeted rules for retail forex or to consider any rules that an SRO may propose regarding its members retail forex activities. The commenter also suggested that currency exchange-traded funds (ldquocurrency ETFsrdquo) would provide an alternative Start Printed Page 42442 means for effectively hedging against currency risk. 35 A third comment letter from a representative of another commenter provided 2010 data from a small sampling of large broker-dealers with an estimated notional value of foreign exchange conversion trades of 13.55 billion and an estimated notional value of foreign exchange non-conversion trades of 1.43 billion, although these values included transactions with both ECPs and non-ECPs. 36 Following the extension of the Interim Rule in July 2012, the Commission received four additional comment letters from two commenters. 37 One commenter requested that broker-dealers be allowed to continue to engage in, or enter into, a retail forex business. This commenter argued that broker-dealers should be permitted to conduct retail forex to offer their retail clients a full suite of investment options and to facilitate hedging of transactions in foreign stocks. 38 This commenter also noted that broker-dealers have risk management and customer suitability practices in place to monitor their activities not only in stocks but also in options and stated that retail forex activities should be able to be conducted within broker-dealers and subject to regulatory oversight by the Commission. In a separate communication, this commenter reiterated that the Commission should allow active trading and hedging of spot forex under the same guidelines as active trading of stocks and options. 39 The commenter asserted that brokers should be able to set their own margins, taking into account the currency, the client, and the market conditions. 40 As noted above, and as discussed in more detail below, the Commission believes it is appropriate at this time to allow broker-dealers to continue engaging in retail forex transactions subject to existing restrictions under Commission and FINRA rules while any additional requirements for retail forex are considered in order to retain existing options for retail investors to access the foreign exchange markets. This approach is consistent with the approach contained in the Interim Rule and with the recommendations of most commenters however, the Commission is adopting Rule 15b12-1 with a provision providing that the rule will expire on July 31, 2016. This provides an additional opportunity for the Commission to assess the market for retail forex and determine whether to issue more targeted rules for retail forex, to consider any rules that an SRO may develop regarding its members retail forex activities, to consider whether to take action to extend the rule, or have the rule expire. To that end, Commission staff will consult with FINRA periodically to discuss and obtain additional information about the retail forex marketplace, such as information regarding new FINRA member applications identifying retail forex business and any rules that FINRA may consider regarding its members retail forex activities. Commission staff will also periodically consult with other regulatory agencies, including the CFTC and banking regulators, to discuss the retail forex marketplace and identify potential areas and instances of abuse, as well as the ways that retail investors have benefited or been harmed. In addition, the Commission will consider any relevant information obtained during standard broker-dealer examinations. II. Discussion Taking into consideration all of the comments received, the Commission believes it is appropriate at this time to allow broker-dealers to continue to engage in retail forex transactions subject to existing requirements under Commission and FINRA rules while any additional requirements for retail forex are considered in order to retain existing options for retail investors to access the foreign exchange markets. The Commission is adopting Rule 15b12-1 with the same terms and conditions as the Interim Rule in order to permit broker-dealers to continue to engage in a retail forex business under the framework of the Exchange Act for the time period specified in the rule. The final rule requires that broker-dealers comply with existing obligations under the Exchange Act, the rules and regulations thereunder, and the rules of the SRO of which the broker-dealer is a member. 41 As discussed in more detail below, the final rule meets the requirements in Section 2(c)(2)(E)(iii) of the CEA that the rule treat all agreements, contracts, and transactions in foreign currency described in CEA section 2(c)(2)(B)(i)(I) and all agreements, contracts, and transactions in foreign currency that are functionally or economically similar to agreements, contracts, or transactions described in CEA section 2(c)(2)(B)(i)(I), similarly, and that the rule prescribes appropriate requirements with respect to disclosure, recordkeeping, capital and margin, reporting, business conduct, and documentation by requiring that broker-dealers engaged in a retail forex business comply with the Exchange Act, the rules and regulations thereunder, and the rules of the SRO of which the broker-dealer is a member. 42 The CFTCs interpretation regarding conversion trades that was issued following the extension of the Interim Rule has significantly narrowed the scope of retail forex transactions subject to a Commission rule. While we have only limited information on the level of retail forex activity conducted by broker-dealers, we received information from one commenter asserting that, based on a sampling of a small number of large broker-dealers, a substantial majority of foreign exchange transactions engaged in by these broker-dealers are conversion trades. 43 Given the clarification regarding the exclusion of conversion trades from the scope of retail forex transactions, we believe that the scope of transactions that are currently considered to be retail forex transactions, and thus subject to the Commissions rule, is much more limited than what the Commission anticipated in the Interim Rule. Conversion trades were the focus of many of the comments received on the Interim Rule and the CFTCs interpretation was not issued until after the Commission had extended the interim temporary final rule. Given the recent modified scope of retail forex transactions to exclude conversion trades and the limited comments received on issues related to non-conversion trades, we believe it is appropriate to provide additional time for the Commission to focus its review on the current scope of activities that Start Printed Page 42443 are included in retail forex transactions prior to considering any tailored rules for broker-dealers engaging in a retail forex business. The CFTC has also adopted rules that contain requirements specific to retail forex transactions including disclosure requirements, net capital requirements and haircut deductions depending on the currency pair, security deposit requirements and profitability reporting. 44 Moreover, other regulatory agenciesthinsp 45 have also adopted rules that are similar to the CFTCs rule, including the Board which very recently adopted final rules related to retail forex transactions. 46 These new requirements may have an impact on the how the retail forex market functions. The rule the Commission is adopting today differs from the rules adopted by the CFTC and other regulatory agencies as it does not contain the specific requirements tailored to the retail forex transactions referenced above. While the Commission has determined to adopt Rule 15b12-1 for the reasons discussed throughout this release including the relatively limited level of retail forex activity engaged in by broker-dealers and the existing framework of legal obligations, including SRO rules applicable to broker-dealers, the Commission anticipates the three-year sunset provision will provide it with additional time to assess further the market for retail forex (including any changes based on recent regulatory actions) and consider whether to develop more targeted rules for retail forex, to consider any rules that an SRO may develop regarding its members retail forex activities, to consider whether to take action to extend the rule, or have the rule expire. With respect to SRO rules, the Commission notes that FINRA has previously proposed a rule to establish leverage limitations with respect to retail forexthinsp 47 and that the National Futures Association (NFA) has in place rules governing retail forex activities. 48 The Commission understands that FINRA plans to continue to consider rules related to retail forex transactions taking into account the regulatory framework developed by other regulators. The Commission expects to evaluate possible future actions during the sunset period in light of developments in the retail forex market, as well as the Commissions and SROs experiences with retail forex activity pursuant to this rule. The Commission has previously cautioned investors about risks in the foreign exchange market generally, and highlighted certain key risks for investors, including the lack of a central marketplace for retail forex, uncertainty about transaction costs, and the possibility for investors to lose more than their original investment. 49 Commission staff also has cautioned investors that many forex traders employ leverage as a means of amplifying their returns and higher leverage, in the form of a small margin requirement, can result in large losses if prices move in an unfavorable direction. 50 The Commission stated in the 2011 Interim Rule Release that insufficient capital or margin requirements could result in costs to the market associated with the inefficient provision of retail forex services. 51 Although no instances of abuse with respect to retail forex involving broker-dealers were raised in the comment letters, 52 the Commission remains concerned about risks in the retail forex market and the potential harm to investors if abusive practices, including misleading advertising or sales practices, are employed. 53 We are, however, mindful that retail forex transactions may be used for hedging and gaining direct exposures to the foreign currency markets, which may be appropriate for retail investors through broker-dealers with the protections available to investors under existing Commission and SRO oversight. We are also sensitive to the fact that the statutory prohibition applies to BD-FCMs in the absence of Commission rules but does not apply to FCMs that are not dually registered and are permitted to engage in retail forex transactions pursuant to the CFTCs rules. Accordingly, the failure to adopt a rule permitting BD-FCMs to continue to conduct retail forex could affect investors who have an account at a BD-FCM and would need to open a new account with a different intermediary in order to continue to conduct retail forex transactions. The sunset provision for the expiration of the rule is designed to provide the Commission with a reasonable period of time to consider further whether additional requirements for broker-dealers engaging in a retail forex business may be appropriate while avoiding any disruption or unintended consequences to broker-dealers and their customers if the statutory prohibition were to go into effect. The Commission believes that a three-year sunset, as opposed to a shorter period, is appropriate because a shorter time frame may fail to provide adequate time to reflect on any developments in the retail forex market and then engage in any subsequent steps involved in any rulemaking process, such as the proposal and adoption of new rules before the expiration of Rule 15b12-1. Moreover, a longer time period may be unnecessary because the Commission should have sufficient time to consider and take any action prior to the expiration of the sunset provision. As an alternative, the Commission could adopt a final rule without a sunset provision or allow the temporary rule to lapse without adopting any final rule. 54 We believe, however, that in light of the CFTCs interpretation regarding conversion trades in the context of the retail forex market, as well as comments received both in support of and against final Commission rules to permit broker-dealers to engage in retail forex transactions, the arguments raised warrant further consideration. Although Start Printed Page 42444 one commenter argued that Congress intended the ban on retail forex to go into effect, 55 we note that Congress specifically authorized the Commission and other Federal regulatory agencies to permit their regulated entities to engage in retail forex transactions by taking regulatory action the agencies determined was appropriate. 56 Furthermore, in addition to the Commissions Interim Rule, the CFTC and bank regulatory agencies have all adopted final rules to permit their regulated entities to engage in retail forex transactions. 57 The Commission will also consider any new information obtained with respect to the retail forex market, including any evidence of abusive practices or misconduct by BD-FCMs, prior to the expiration of the sunset period to determine whether additional limitations or action may be warranted. Any new requirements could be imposed either through Commission or SRO rules. The rule we are adopting today, Rule 15b12-1, has the same terms and conditions as the Interim Rule that was adopted in 2011 and extended in 2012, except with respect to the expiration date of the rule as specified in paragraph (d) of the rule. Broker-dealers will continue to be required to comply with existing Exchange Act and SRO rules as they are applicable to retail forex transactions. We believe that the same reasons behind the adoption of the Interim Rule in 2011 and its extension in 2012 and discussed throughout this release continue to apply to the retail forex rule we are adopting today. 58 A. Rule 15b12-1(a): Definitions Rule 15b12-1(a) sets forth the definitions used in the rule, 59 which have not changed since the Commission adopted the Interim Rule in 2011. 60 Many of the definitions have the same meaning as in the Exchange Act. 61 These terms and definitions were selected because their meanings are readily understood in the industry. Other terms, such as ldquoretail forex businessrdquo and ldquoretail forex transaction, rdquo are substantially similar to terms in the OCC, FDIC, and Board final rules. 62 As we noted in the 2011 Interim Rule Release, the definition of retail forex transaction is based on the CEA and incorporates the terms described in CEA sections 2(c)(2)(B) and 2(c)(2)(C). 63 In addition, the definition is substantially the same as the definitions in the FDIC Final Rule, the OCC Final Rule, and the Board Final Rule. 64 Further, we noted in the 2011 Interim Rule Release that the definition of retail forex transaction has at least two important features. First, certain transactions in foreign currency are excluded from the definition, including spot transactions, contracts of sale that create an enforceable obligation to deliver between a buyer and seller that have the ability to deliver and accept delivery, respectively, in connection with their line of business, and forex transactions executed or traded on an exchange or designated contract market. 65 As we discussed previously, the exclusion for spot transactions was significantly expanded after the CFTC issued an interpretation, following the Commissions extension of the Interim Rule, that conversion trades are considered to be spot transactions and are therefore outside the scope of retail forex. 66 The second important feature of the definition is that a ldquorolling spotrdquo forex transaction (also known as a Zelener contract), 67 is not excluded from the definition as a spot transaction. Although a rolling spot forex transaction normally requires delivery of currency within two days, in practice these contracts are indefinitely renewed every other day and no currency is actually delivered until one party affirmatively closes out the position. 68 The Commission believes that a contract with a retail customer for a rolling spot forex transaction is economically more similar to a retail forex future, as described in CEA section 2(c)(2)(B)(i)(I), than a spot forex contract. 69 This interpretation is consistent with the approach of other Federal regulatory agencies acting pursuant to section 742 of the Dodd-Frank Act to treat all agreements, contracts, and transactions in foreign currency described in CEA section 2(c)(2)(B)(i)(I) and all agreements, contracts, and transactions in foreign currency that are functionally or economically similar to agreements, contracts, or transactions described in CEA section 2(c)(2)(B)(i)(I), similarly. 70 The Commission received comments from two groups of commenters on the definitions included in section (a) suggesting that the Commission amend terms to clarify that conversion trades should not be regulated. 71 As discussed above, these comments both requested changes that are no longer necessary in light of the CFTCs interpretation regarding conversion trades. 72 B. Rule 15b12-1(b): Broker-Dealers Engaged in a Retail Forex Business Rule 15b12-1(b) requires that a broker-dealer comply with the Exchange Act, the rules and regulations thereunder, and the rules of the SROs of which the broker-dealer is a member, insofar as they are applicable to retail forex transactions. 73 These include rules related to the requirements of rules and regulations for retail forex in Section 2(c)(E)(iii)(I) of the CEA, 74 including but not limited to rules for disclosure, recordkeeping (or documentation), capital and margin, reporting, and business conduct. 75 The Commission initially adopted this section (b) in the same form in 2011 and the rationale for our adoption of this section has not changed. Provided below are examples of obligations also discussed in the 2011 Interim Rule Release, including certain SRO requirements, relating to disclosure, recordkeeping (or documentation), capital and margin, reporting, and business conduct that are applicable to broker-dealers retail forex transactions. Disclosure Requirements Broker-dealers that engage in a retail forex business must comply with the disclosure requirements in NASD Rule 2210. 76 NASD Rule 2210 requires all communications with the public by members of FINRAmdashincluding forex-related communicationsmdashto be based on Start Printed Page 42445 principles of fair dealing and good faith, to be fair and balanced, and to provide a sound basis for evaluating the facts regarding the market generally and a customers specific transaction. 77 NASD Rule 2210 further prohibits broker-dealers from making ldquoany false, exaggerated, unwarranted, or misleading statement or claim in any communication with the public. rdquo Recordkeeping Requirements Exchange Act Rules 17a-3 and 17a-4 require a broker-dealer to make, keep current, and preserve records regarding its business. For example, Exchange Act Rule 17a-3(a)(2) requires a broker-dealer to make and keep current a general ledger, which provides details relating to all assets, liabilities, income and expense and capital accounts, which could include entries related to retail forex. Net Capital and Margin Requirements Each broker-dealer must comply with Exchange Act Rule 15c3-1, which prescribes minimum regulatory net capital requirements for broker-dealers. The Commission notes that, under Exchange Act Rule 15c3-1(c)(2)(iv), any unsecured receivable arising from a retail forex transaction must be deducted when computing the broker-dealers net capital. 78 The provisions of the net capital rule dealing with contractual commitment charges under Rule 15c3-1(c)(2)(viii) also apply to commitments with respect to foreign currency. Generally, broker-dealer margin requirements are set by Regulation Tthinsp 79 and SRO rules. 80 Reporting Requirements A broker-dealer is required to file with the Commission periodic financial and operational reports ( e. g., annual audited financial statements and periodic FOCUS Reports), as prescribed by Exchange Act Rule 17a-5, that may include relevant information regarding a broker-dealers retail forex business, if any. 81 In addition, FINRA has advised its member firms that a broker-dealers expansion of its business to include retail forex transactions constitutes a material change in business operations pursuant to NASD Rule 1017(a), and a broker-dealer must first apply for and receive approval from FINRA to conduct this activity. 82 Additionally, Exchange Act Rule 17a-8 requires a broker-dealer to report to the U. S. Treasury Departments Financial Crimes Enforcement Network certain enumerated types of transactions, including suspicious transactions in foreign currencies and foreign currency futures and options. 83 Business Conduct Requirements In the course of complying with certain Exchange Act requirements, rules and regulations thereunder, and SRO rules relating to business conduct, broker-dealers must address their retail forex business. 84 For example, FINRA Rule 2010 (formerly NASD Rule 2110), which requires broker-dealers, in the conduct of their business, to observe high standards of commercial honor and just and equitable principles of trade, applies to all of a broker-dealers business, including its retail forex business. 85 FINRA has stated that to comply with FINRA Rule 2010, a member firm must adequately disclose to its retail customers that the firm is acting as a counterparty to a transaction, the risks associated with forex trading, and the risks and terms of leveraged trading. 86 Broker-dealers also need to address retail forex transactions in connection with the customer reserve bank account requirements under Exchange Act Rule 15c3-3. In calculating what amount, if any, a broker-dealer must deposit on behalf of its customers in a reserve bank account pursuant to Exchange Act Rule 15c3-3(e), the broker-dealer must use the formula set forth in Exchange Act Rule 15c3-3a. As we noted in the Interim Rule Release, these examples are not inclusive of all regulatory requirements administered by the Commission that must be complied with by a broker-dealer engaging in a retail forex business. 87 The Commission does not intend to suggest that other provisions, rules and regulations, including antifraud provisions and SRO rules, may not apply to broker-dealers retail forex business. While the Commission did not receive any comments that directly addressed Rule 15b12-1(b), it received comments that set forth recommendations for potential regulations that could apply to broker-dealers retail forex businesses. 88 As discussed above, the Commission believes it is appropriate to give additional consideration to the recommendations provided by all of the commenters and is adopting the rule to permit additional time for the Commission to assess the market for retail forex and potentially develop more targeted rules for retail forex and to consider any rules that an SRO may propose regarding its members retail forex activities. C. Rule 15b12-1(c): Broker-Dealers Deemed To Be Acting Pursuant to a Commission Rule Rule 15b12-1(c) provides that any registered broker or dealer that engages in a retail forex business in compliance with paragraph (b) of the rule on or after the effective date of the rule will be deemed, until the expiration date specified in paragraph (d) of the rule, to be acting pursuant to a rule or regulation described in CEA section 2(c)(2)(E)(ii)(I), as amended by section 742 of the Dodd-Frank Act. 89 The Commission adopted this section (c) in the same form in 2011 and did not receive any comments that addressed this section. Start Printed Page 42446 D. Rule 15b12-1(d): Expiration Rule 15b12-1(d) contains the expiration date of the rule. 90 The Commission is revising this paragraph of the rule to extend the expiration date to July 31, 2016. As discussed above, this revision to paragraph (d) will allow the rule to continue to apply while the Commission considers whether any additional requirements are necessary with respect to broker-dealers retail forex activities. The Commission will also consider other possible alternative actions, including whether Rule 15b12-1 should be proposed, without a sunset provision, in its current form. The Commission will also consider whether the rule should be allowed to expire without further Commission action after the effective period ends. III. Economic Analysis A. Introduction Section 3(f) of the Exchange Act requires the Commission to consider or determine whether an action is necessary or appropriate in the public interest, and to consider, in addition to the protection of investors, whether the action would promote efficiency, competition, and capital formation whenever it engages in rulemaking under the Exchange Act. 91 In addition, Section 23(a)(2) of the Exchange Act requires the Commission, when making rules under the Exchange Act, to consider the impact such rules would have on competition. 92 Section 23(a)(2) of the Exchange Act prohibits the Commission from adopting any rule that would impose a burden on competition not necessary or appropriate to further the purposes of the Exchange Act. 93 Many of the benefits and costs discussed below are difficult to quantify. For example, we believe that a key benefit to the adoption of Rule 15b12-1 is the prevention of inefficient disruptions in retail customers access to foreign exchange markets. However, in the absence of current data on investor participation in the retail forex market, the magnitude of these inefficiencies is difficult to estimate. Specifically, if the alternative to conducting retail forex through a broker is to open an account with an FCM, then an estimate of the aggregate costs associated with the necessary account transfers would likely require information about the number of customer accounts that would be affected and the notional value of retail forex activity in those accounts. Similarly, as discussed below, we recognize that investors who choose to use exchange-traded products to hedge currency risk will face the risk that a hedging instrument does not perfectly replicate the exposure to be hedged. While we might be able to estimate the quantity of basis risk for a particular position, a measure of the economic significance of this basis risk across the investor base to which a prohibition on retail forex would apply requires information about the foreign currency exposures that retail customers might seek to hedge. Although one comment letter provided some data on the scope of the market, 94 the Commission does not have sufficient data about retail forex participation to produce precise estimates of the aggregate economic effects of adopting Rule 15b12-1 and possible alternatives to this rulemaking. As a result, much of the discussion on costs and benefits that follows is qualitative in nature. However, where possible, the Commission has attempted to quantify some economic effects. We understand that under the current regulatory regime, retail customers typically enter into foreign exchange transactions with broker-dealers for a number of reasons. Industry participants have informed us that the most common foreign exchange transactions are conversion trades, in which a currency trade is made in connection with a foreign securities transaction. These are excluded from the scope of retail forex transactions and thus from the Commissions rule as discussed above. 95 Based on data one commenter provided from a small sampling of larger broker-dealers, in terms of notional amount, foreign exchange conversion trades would account for approximately 90 of foreign exchange transactions conducted through broker-dealers, and 99 of all broker-dealer customer accounts are involved in conversion trades, though not all trades within an account may be conversion trades. 96 Commenters have also conveyed to us that retail customers often enter into forex transactions with broker-dealers as part of a hedging strategy. For instance, retail customers may engage in forex transactions through broker-dealers in order to hedge currency risk in securities or in a portfolio held in the customers brokerage account. They may also engage in these transactions in order to obtain exposure to foreign markets as part of their overall investment strategy. 97 Congress prohibited the retail forex transactions described in CEA section 2(c) except pursuant to rules adopted by the relevant Federal regulatory agencies allowing the transactions. As we noted in the 2011 Interim Rule Release, some of these transactions, such as hedging transactions may be beneficial to investors as they provide a mechanism for mitigating risks. 98 At the same time, the Commission is aware of potentially abusive practices that can occur in the retail forex market. Such practices may include, for example, misleading or lack of disclosure about fees and forex pricing, or misleading advertising directed to retail investors. 99 As discussed above, on April 18, 2012, a group of commenters asked the CFTC to take the view that forex transactions that are solely incidental to, and are initiated for the sole purpose of, permitting a client to complete a transaction in a foreign security, through conversion trades would not be subject to the retail forex prohibition under section 2 of the CEA. 100 In August 2012, the CFTC issued an interpretation in a joint rulemaking with the Commission that clarifies that conversion trades are not retail forex transactions subject to the prohibition under the CEA. This interpretation permits broker-dealers to engage in conversion trades without a rulemaking by the Commission. It also significantly reduces the level of broker-dealer foreign exchange activity that is subject to the prohibition in section 2(c) of the CEA and thus to the final rule. 101 Although the CFTC interpretation excludes conversion trades from the Start Printed Page 42447 definition of retail forex, hedging and speculative trading in foreign currency (other than bona fide spot transactions) continue to fall within the scope of the definition. Broker-dealers and BD-FCMs are therefore prohibited from engaging in such retail forex activities absent a Commission rule allowing them to do so. Adopting Rule 15b12-1 will maintain the regulatory framework that currently exists for broker-dealers under the Interim Rule, and will not create new regulatory obligations. Furthermore, the rule will preserve the ability of broker-dealers to provide, among other services, hedging to retail customers while the Commission considers what further steps to take, if any. The Commission previously considered and discussed its economic analysis of Rule 15b12-1T. 102 When the Commission initially adopted the Interim Rule in 2011, we solicited comment on the economic analysis and received one comment that addressed the economic analysis. 103 We adopted Rule 15b12-1T on an interim final basis to allow the existing regulatory framework for retail forex transactions to continue for a defined period, to avoid potentially unintended consequences from broker-dealers immediately discontinuing their retail forex business, and to provide the Commission time to consider the appropriate regulatory framework regarding retail forex transactions. 104 Furthermore, parties who commented on the rule asked the Commission to preserve the ability of investors to engage in retail forex transactions through their broker-dealers. 105 In July 2012, the Commission extended the effective date of the Interim Rule to July 16, 2013 and received four comments (from two commenters) on the extension, none of which addressed the economic analysis in the 2012 Extension Release. 106 B. Economic Baseline The baseline for our economic analysis of the rule is the state of the retail forex market in existence today after the adoption of the Interim Rule and its extension, in which broker-dealers and BD-FCMs are permitted to conduct retail forex transactions in compliance with the existing federal securities laws and the rules of an SRO of which the broker-dealer or BD-FCM is a member. As is indicated in the discussion of economic effects and potential alternatives that follows, estimates of the economic impacts of this rule crucially depend on current participation in retail forex, both aggregate notional amounts and risk exposures to different foreign currencies. Broker-dealers are not required to report the foreign currency exposure of their retail clients and commenters did not provide data on the foreign currency exposure of their retail clients. Accordingly, the Commission only has limited data on the level of participation in the retail forex market. However, we have some information regarding the current size of the retail forex market and the use of foreign exchange instruments by retail investors from comment letters and other research. 107 In attempting to evaluate and confirm the estimates of the size of the broker-dealer retail forex market, which as noted above included conversion trades that now are excluded from the definition of retail forex, the Commission also looked at information from the Bank of International Settlements (BIS). This information indicates a recent increase in retail participation in forex markets. 108 Though BIS did not separately compute statistics for the subset of activity defined as retail forex by the CEA, nevertheless this may provide an indication of a general trend spanning both retail forex and foreign exchange transactions by retail customers that falls outside the definition of retail forex. In addition, as mentioned above, one commenter provided data on participation in forex markets taken from a small sampling of large broker-dealers. According to this commenter, in terms of notional amount, foreign exchange conversion trades account for approximately 90 of all foreign exchange transactions (including transactions with both ECPs and non-ECPs) conducted by these broker-dealers. 109 This supports the premise that a large portion of foreign exchange activity flowing through broker-dealers falls outside of the scope of retail forex. Further, 99 of all broker-dealer customer accounts in this sample were involved in conversion trades. However, not all foreign exchange transactions engaged in by retail customers were conversion trades. The same commenter estimated transactions with a notional value of 550 million per month in currency forwards, options and rolling spot with non-ECPs. 110 Accordingly, while conversion trades might comprise the bulk of foreign exchange transactions engaged in by retail investors, their participation in other forms of foreign exchange transactions that fall within the scope of retail forex may be significant. C. Benefits Rule 15b12-1 is designed to preserve retail customers access to the forex markets through broker-dealers and thus promote efficiency by, for example, permitting retail customers to continue to enter into forex transactions in connection with trades in foreign securities, as part of their brokerage activities until such time as Rule 15b12-1 expires by its terms or the Commission takes further regulatory action in this area. In the absence of Rule 15b12-1, broker-dealers would be required to exit certain types of retail forex business, which could require retail customers to engage in forex transactions through an FCM that is not dually registered as a broker-dealer or other service provider which could be economically inefficient. 111 In particular, to the extent that access to the forex markets through broker-dealers provides hedging opportunities for foreign investments, economic benefits may accrue to retail customers. Furthermore, by continuing to preserve a channel for broker-dealers retail customers to access forex transactions through broker-dealers, the adoption of the final rule will continue to prevent any loss of competition in the retail forex market that could result if broker-dealers or BD-FCMs were required to exit the business. Adopting the rule also avoids potentially unintended consequences from broker-dealers immediately discontinuing their retail forex business, including costs or Start Printed Page 42448 inefficiencies that may result if retail customers have to open new accounts with FCMs that are not BD-FCMs or with other entities in order to trade in retail forex or seek to trade in products that may perform as substitutes to retail forex, such as currency ETPs. The adoption of the rule would not necessarily promote competition between broker-dealers and the other regulated intermediaries because broker-dealers would continue to offer retail forex services under Rule 15b12-1 which imposes requirements that already apply to broker-dealers under the existing regulatory regime, while other regulated entities were required to comply with new rules applicable to them. Further, all broker-dealers engaging in a retail forex business must comply with the final rule therefore, competition among broker-dealers would most likely not be affected by adoption of the rule. Adopting Rule 15b12-1 will impose no new burden on competition and should maintain competition among intermediaries. Under Rule 15b12-1T, regulatory requirements for broker-dealers operating in the retail forex market would remain unchanged. As a result, retail customers would continue to be able to choose between hedging their own portfolios of foreign securities in a securities account or relying on other intermediaries or products for hedging. Similarly, since the rule preserves the existing regulatory structure, the Commission does not expect that adopting the rule will result in any impact on efficiency or impairment of the capital formation process. D. Costs Because Rule 15b12-1 preserves the regulatory regime that had been in place prior to the effective date of Section 742(c) of the Dodd-Frank Act, the adoption of the rule imposes no new regulatory burdens beyond those that already existed for broker-dealers. The Commission recognizes that broker-dealers will face regulatory costs and requirements associated with operating in the retail forex market, but these are not new costs or requirements imposed by the rule. 112 As discussed above, the Commission is aware of potentially abusive practices that may occur in the retail forex market. 113 To the extent that such practices occur after adoption of this rule retail customers may bear the costs associated with these abuses. 114 The Commission notes that due to the CFTCs interpretation of the definition of retail forex, 115 the scope of retail forex transactions has narrowed significantly after the Commission adopted and extended the Interim Rule. As noted above, while the Commission only has limited information about the size of the retail forex market, we believe the scope of the retail forex market is much smaller than anticipated when the Commission adopted and extended the Interim Rule and that the number of transactions currently engaged in by broker-dealers, and therefore covered by a Commission retail forex rule, is much more limited. 116 The Commission believes, on balance, that the potential market disruption that may occur if the Commission does not adopt Rule 15b12-1 justifies the cost of maintaining the current regulatory regime while the Commission considers, during the time period set in the rule, whether further regulatory action is warranted. E. Alternatives Considered The Commission considered certain alternatives to adopting Rule 15b12-1. One alternative would be to allow Rule 15b12-1T to expire without adopting a final rule, and therefore preclude broker-dealers from engaging in a retail forex business, although they could continue to enter into conversion trades. A benefit of this alternative could be that certain abuses Congress sought to address through the prohibition in Section 742 of the Dodd-Frank Act could be addressed through a complete prohibition. The cost of this alternative would be that an outright prohibition on retail forex activity would interfere with certain business activities conducted by broker-dealers that are potentially beneficial for their customers, including hedging activities. 117 A retail investor seeking to hedge currency risks in a portfolio would have to choose between alternative means of doing so. Trading in currency futures is one such alternative, but under this approach, retail customers of broker-dealers would be required to open an account with a FCM that is not dually registered as a broker-dealer. Moreover, mark-to-market margin requirements associated with futures contracts would expose hedging customers to additional cash flow risk. While shifting to services provided by a different intermediary would impose additional costs, retail customers could, however, potentially benefit from the protection of rules to which those intermediaries are subject. In comment letters responding to the solicitation of comment in the 2011 Interim Rule Release, one commenter suggested another way for retail investors to obtain currency exposure is through ETPs. 118 Another commenter suggested that the Commission had not thoroughly analyzed the extent to which other products or trading strategies represent substitutes for retail forex. 119 In response to the commenters concerns, we noted in the 2012 Extension Release that currency ETPs are generally designed to provide broad exposure to exchange rate movements. 120 In this regard, the Commission notes that factors such as accrued interest or sponsor fees may cause an ETP to deviate from its benchmark. We also note that a market participant who uses ETPs as a hedging tool could face risks from executing hedges on an exchange that may be markedly different from the execution risk associated with transacting through a broker-dealer. 121 As such, and consistent with statements in the 2012 Extension Release, it does not appear that currency exchange-traded funds will necessarily function as effectively in mitigating the currency risk of particular securities transactions as retail forex. 122 In the 2012 Extension Release, the Commission solicited specific comment on currency ETFs, including on the concerns raised in the comment letters received in response to the 2011 Interim Rule Release, 123 the benefits and costs Start Printed Page 42449 to retail customers of using currency ETFs as a substitute for retail forex, and on the use of currency ETFs to hedge currency risk. 124 The Commission did not receive any comments in response to this solicitation of comment regarding currency ETFs, and the Commission continues to believe that ETPs represent an imperfect substitute for retail forex. In evaluating further the concerns expressed, however, Commission staff supplemented the analysis regarding the additional risks that investors who use ETPs as hedging instruments may have to bear discussed in the 2012 Extension Release and above. Specifically, staff attempted to estimate the basis risk borne by an investor using an ETP to hedge EURUSD exposure. 125 While, on an annual basis, the average difference between ETP returns and EURUSD spot returns is small, the volatility of these differences from day-to-day is high, approximately 0.50 at a daily frequency. This volatility is indicative of the additional risk associated with hedging using ETPs, particularly for short holding periods or frequent rebalancing. Under Rule 15b12-1, the same investor could consider using a forward contract for EURUSD in her brokerage account. While the average difference in daily returns is higher in this case than with an ETP, due to the interest rate differential between Europe and the United States, the volatility of these differences is much lower, less than one basis point at a daily frequency. 126 Finally, we note that if market participants prefer to transact in ETPs in order to obtain currency exposure, they may do so regardless of whether the Commission has or has not adopted rules for retail forex. In this regard, while the Commission continues to believe that ETPs have their own attendant risks, during the time Rule 15b12-1 is in place until its expiration date, the Commission will continue to evaluate the retail forex market, including alternative means of hedging currency risk and the availability of substitutes to retail forex. As such, as discussed throughout the release, the Commission believes that it is appropriate to allow broker dealers to continue engaging in retail forex transaction subject to existing requirements during that time. If, as an alternative to the final rule, the Commission allowed the Interim Rule to expire, investors with international portfolios who are restricted from retail forex may choose to leave currency exposures unhedged. The risk of a portfolio of foreign securities that is not hedged, with returns computed in U. S. dollar terms, comprises (i) The risk of the underlying securities in local currency (ii) the risk of the local currency relative to the U. S. dollar and (iii) the correlation between the underlying security returns in local currency and currency returns. Allowing investors to hedge currency exposures removes components (ii) and (iii), leaving investors to bear only the risk associated with the underlying securities. 127 Further, inefficiencies stemming from an inability to pursue currency hedging strategies in international portfolios, or higher costs of doing so, could cause investors to reduce their allocation to international investments. In the limit, investors may respond by exiting international markets. The resulting lack of diversification could represent a reduction in portfolio efficiency. 128 The Commission also considered adopting Rule 15b12-1 without a sunset provision. While the direct costs and benefits of this alternative would be similar to those applicable under the rule being adopted (as it would simply continue the existing regulatory requirements for broker-dealers engaging in retail forex transactions), it nevertheless could limit the Commissions ability to fully consider, prior to issuing permanent rules, potential changes to the retail forex market in part changes resulting from actions by other regulators that have recently adopted rules relating to retail forex that impose different requirements on market intermediaries than those the Commission imposes on broker-dealers under Rule 15b12-1. The Commission anticipates that it will reconsider the rule prior to its expiration in light of developments in the retail forex market during that time, as well as the Commissions and SROs experiences with retail forex trading pursuant to this Rule. F. Conclusion The adoption of Rule 15b12-1 will not change the regulatory requirements for broker-dealers operating in the retail forex market. Similarly, the rule does not alter the existing regulatory structure. To the extent that potentially abusive practices continue in the retail forex market, the market will continue to bear the costs associated with any such abuses and the resultant inefficient provision of services across the market. The rule will continue to allow retail customers access to hedging transactions and other forex transactions through broker-dealers, without the need to shift business and open new accounts at other market intermediaries. If the Commission or an SRO imposes any additional burdens on retail forex transactions the new burdens will be considered in conjunction with those new rules. IV. Other Matters The Administrative Procedure Act generally requires that an agency publish a substantive rule in the Federal Register 30 days before it becomes effective. 129 This requirement, however, does not apply if the agency finds good cause for making the rule effective sooner. 130 The Commission notes that Rule 15b12-1 does not impose any new regulatory requirements on broker-dealers and that the rule is identical in substance to the Interim Rule, which requires that broker-dealers comply with existing Commission and SRO rules as they are applicable to retail forex transactions. A 30-day effective date is therefore not necessary for broker-dealers to prepare to comply with the rule. Furthermore, broker-dealers are currently permitted to engage in a retail forex business under Start Printed Page 42450 the Interim Rule. A gap in the effective dates of the Interim Rule and the final rule would cause the statutory prohibition to go into effect for a short period of time and could potentially create disruption and unintended consequences to broker-dealers and their customers. 131 For these reasons, 132 the Commission finds that there is good cause for making the rule effective earlier than 30 days after publication in the Federal Register . V. Paperwork Reduction Act The Commission notes that Rule 15b12-1 does not impose any new ldquocollection of informationrdquo requirements within the meaning of the Paperwork Reduction Act of 1995 (ldquoPRArdquo), 133 nor does it create any new filing, reporting, recordkeeping, or disclosure reporting requirements for broker-dealers that are or plan to be engaged in a retail forex business. Accordingly, the Commission did not submit the rule to the Office of Management and Budget for review in accordance with the PRA. In the 2011 Interim Rule Release and the 2012 Extension Release, the Commission requested comment on its conclusion that there are no collections of information in connection with the Interim Rule. 134 The Commission received no comments relating to the PRA analysis in the 2011 Interim Rule Release or the 2012 Extension Release. السادس. Regulatory Flexibility Act Certification In the 2011 Interim Rule Release, the Commission certified that pursuant to 5 U. S.C. 605 (b) the Interim Rule, which is substantively the same as Rule 15b12-1 (with the exception of the sunset date), will not have a significant economic impact on a substantial number of small entities. The Commission received no comments on the certification included in the 2011 Interim Rule Release. The Commission also made this certification in the 2012 Extension Release and the Commission received no comments on that certification. Like the Interim Rule, Rule 15b12-1 applies to broker-dealers that may engage in retail forex transactions. However, the rule does not impose new regulatory obligations, costs, or burdens on such broker-dealers. While the rule applies to broker-dealers that may be small businesses, any costs or regulatory burdens incurred as a result of the rule are the same as those incurred by small broker-dealers prior to the effective date of section 742 of the Dodd-Frank Act. Broker-dealers have already incurred those costs and regulatory burdens through establishing compliance with the rules adopted by the Commission under the Exchange Act applicable to broker-dealers, as well as relevant SRO rules. Further, the rule does not change the burdens on small broker-dealers relative to large broker-dealers. Accordingly, the rule will not have a significant economic impact on a substantial number of small entities. VII. Statutory Authority and Text of Rule and Amendment Pursuant to section 2(c)(2) of the Commodity Exchange Act, as well as the Exchange Act as amended, the Commission is adopting Exchange Act Rule 15b12-1. Start List of Subjects List of Subjects in 17 CFR Part 240 In accordance with the foregoing, the Securities and Exchange Commission is amending Title 17, chapter II, of the Code of Federal Regulations as follows: Text of the Rule and Amendment PART 240mdashGENERAL RULES AND REGULATIONS, SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 End Part Start Amendment Part 1. The general authority citation for Part 240 is revised to read as follows: End Amendment Part Start Authority Authority: 15 U. S.C. 77 c, 77d, 77g, 77j, 77s, 77z-2, 77z-3, 77eee, 77ggg, 77nnn, 77sss, 77ttt, 78c, 78c-3, 78c-5, 78d, 78e, 78f, 78g, 78i, 78j, 78j-1, 78k, 78k-1, 78 l, 78m, 78n, 78n-1, 78o, 78o-4, 78o-10, 78p, 78q, 78q-1, 78s, 78u-5, 78w, 78x, 78 ll, 78mm, 80a-20, 80a-23, 80a-29, 80a-37, 80b-3, 80b-4, 80b-11, 7201 et. seq. and 8302 7 U. S.C. 2 (c)(2)(E) 12 U. S.C. 5221 (e)(3) 18 U. S.C. 1350 and Pub. L. 111-203. 939A, 124 Stat. 1376, (2010), unless otherwise noted. Start Amendment Part 2. Add sectthinsp240.15b12-1 to read as follows: End Amendment Part Brokers or dealers engaged in a retail forex business. (a) Definitions. In addition to the definitions in this section, the following terms have the same meaning as in the Securities Exchange Act of 1934 (15 U. S.C. 78 a et seq.): ldquobroker, rdquo ldquodealer, rdquo ldquoperson, rdquo ldquoregistered broker or dealer, rdquo and ldquoself-regulatory organization. rdquo (1) Act means the Securities Exchange Act of 1934 (15 U. S.C. 78 a et seq.). (2) Retail forex business means engaging in one or more retail forex transactions with the intent to derive income from those transactions, either directly or indirectly. (3) Retail forex transaction means any account, agreement, contract or transaction in foreign currency that is offered or entered into by a broker or dealer with a person that is not an eligible contract participant as defined in section 1a(18) of the Commodity Exchange Act (7 U. S.C. 1 a(18)) and that is: (i) A contract of sale of a commodity for future delivery or an option on such a contract (ii) An option, other than an option executed or traded on a national securities exchange registered pursuant to section 6(a) of the Act (15 U. S.C. 78 (f)(a)) or (iii) Offered, or entered into, on a leveraged or margined basis, or financed by a broker or dealer or any person acting in concert with the broker or dealer on a similar basis, other than: (A) A security that is not a security futures product as defined in section 1a(47) of the Commodity Exchange Act (7 U. S.C. 1 a(47)) or (B) A contract of sale that: ( 1 ) Results in actual delivery within two days or ( 2 ) Creates an enforceable obliga tion to deliver between a seller and buyer that have the ability to deliver and accept delivery, respectively, in connection with their line of business. (b) Any registered broker or dealer may engage in a retail forex business provided that such broker or dealer complies with the Act, the rules and regulations thereunder, and the rules of the self-regulatory organization(s) of which the broker or dealer is a member, including, but not limited to, the disclosure, recordkeeping, capital and margin, reporting, business conduct, and documentation requirements, insofar as they are applicable to retail forex transactions. (c) Any registered broker or dealer that is engaged in a retail forex business in compliance with paragraph (b) of this section on or after the effective date of this section shall be deemed to be acting pursuant to a rule or regulation described in section 2(c)(2)(E)(ii)(I) of the Commodity Exchange Act (7 U. S.C. 2 (c)(2)(E)(ii)(I)). (d) This section shall expire and no longer be effective on July 31, 2016. Dated July 11, 2013. Start Printed Page 42451 By the Commission. Jill M. Peterson, Footnotes 46. thinsp See Board Final Rule. 47. thinspFINRA proposed a rule in 2009 to establish a leverage limitation for retail forex. See Notice of Filing of Proposed Rule Change as Modified by Amendment No. 2 to Adopt FINRA Rule 2380 to Limit the Leverage Ratio Offered by Broker-Dealers for Certain Forex Transactions, Exchange Act Release No. 61090 (Dec. 1, 2009), 74 FR 64776 (Dec. 8, 2009). 48. thinsp See e. g. NFA Compliance Rule 2-36. Requirements for Forex Transactions, NFA Compliance Rule 2-39. Soliciting, Introducing, or Managing Off-Exchange Retail Forex Transactions or Account, and NFA Financial Requirement Section 11. Forex Dealer Member Financial Requirements. The NFA rules that are relevant to retail forex transactions can be found at nfa. futures. org/8203NFA-compliance/8203NFA-futures-commission-merchants/8203forex. HTML . 49. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41677, noting media reports of potentially abusive practices and concerns expressed by other regulators with respect to the retail forex practices of the entities they regulate. See also Forex Bulletin. Commission staff also cautioned investors that there had been allegations of fraud by the Commission and the CFTC in cases involving foreign exchange investment schemes. هوية شخصية. 50. thinsp See Forex Bulletin. 51. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41684. 52. thinspThe Better Markets Letter and Philadelphia Financial Letter refer generally to widespread abuses in the retail forex market, but do not cite specific instances of abuse involving intermediaries that are broker-dealers. See Better Markets Letter and Philadelphia Financial Letter. 53. thinspThe Commission encourages any person who is aware of abusive practices or other misconduct in the retail forex market to report those activities to the Commission. 54. thinspOne commenter stated that exchange listed currency ETFs, which as exchange-traded products are outside the scope of retail forex, provide an alternative to retail forex for hedging purposes and could give investors a greater return at a lower cost. See Philadelphia Financial Letter. See also the discussion of ETFs in the Economic Analysis section of this release. Other commenters, however, argue that investors should be allowed to engage in retail forex transactions with broker-dealers and that the current regulatory framework offers sufficient protections. See Greeneye Comment Email and SIFMA/ISDA Letter. 55. thinsp See Better Markets Letter. Another commenter argued that retail forex transactions are essentially gambling and should be regulated and taxed as such. See Philadelphia Financial Letter. 57. thinsp See supra note 14. See also supra note 45. 58. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41678 for a discussion of the rationale for adoption of the Interim Rule. See also 2012 Extension Release. 59. thinspRule 15b12-1(a). 60. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41678-79 for a discussion of these definitions. 61. thinspThese include the definition of broker, dealer, person, registered broker or dealer, and self-regulatory organization. See 2011 Interim Rule Release at 41677. 62. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41677-78 for a discussion of these definitions. 64. thinsp See FDIC Final Rule at 40781, OCC Final Rule at 41376-41377, and Board Final Rule at 21020-21021. 65. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41678-79. 66. thinsp See supra note 27. 67. thinsp See CFTC v. Zelener, 373 F.3d 861 (7th Cir. 2004) see also CFTC v. Erskine, 512 F.3d 309 (6th Cir. 2008) (discussing Zelener contracts). 68. thinsp See 2011 Interim Rule Release, note 34, at 41679. See also CFTC Proposing Release at 3284-3285 for a discussion of Zelener contracts and the CFTCs regulation of these contracts. 69. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41679. 70. thinsp See supra note 14. 71. thinsp See SIFMA/ISDA Letter and ABA/GFMA Letter. 72. thinsp See supra note 31. 73. thinspRule 15b12-1(b). 75. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41679-81 for a discussion of some of the Exchange Act and SRO rules that are applicable to broker-dealer retail forex transactions. 76. thinsp See FINRA Forex Notice. 77. thinsp See id. 80. thinsp See supra note 47. 81. thinspRetail forex data may factor into a broker-dealers financial reports however, the presentation of such data on these reports would be aggregated with other financial data associated with the broker-dealers activities and would not be specifically identified as relating to retail forex. See, e. g., Form X-17A-5, 17 CFR 249.617. In addition, FINRA Rule 4524 requires broker-dealers to file supplemental FOCUS information, including information about commissions attributable to foreign exchange products in the supplemental statement of income (ldquoSSOIrdquo) and information about the gross amount of all foreign exchange forward transactions in the supplemental schedule for derivatives and other off-balance sheet items (ldquoOBSrdquo). See Exchange Act Release No. 66364 (February 9, 2012), 77 FR 8938 (February 15, 2012), and Exchange Act Release No. 68832 (February 5, 2013), 78 FR 9754 (February 11, 2013) (Commission orders approving the SSOI and OBS, respectively). 82. thinsp See FINRA Forex Notice. 83. thinsp See Exchange Act Release No. 18321 (Dec. 10, 1981) 46 FR 61454 (Dec. 17, 1981) see also FINRA Rule 3310 (formerly NASD Rule 3011) (requiring FINRA member firms to establish and implement policies and procedures that can be reasonably expected to detect and cause the reporting of suspicious transactions). As FINRA noted, ldquoFINRA member firms engaging in retail forex activities should ensure their Anti-Money Laundering Program addresses the risks associated with the business and includes procedures for monitoring, detecting, and reporting suspicious transactions associated with their retail forex activities. rdquo See FINRA Forex Notice. 84. thinspThe suitability requirement under FINRA Rule 2111 requires, in part, that a broker-dealer or associated person ldquohave a reasonable basis to believe that a recommended transaction or investment strategy involving a security or securities is suitable for the customer, based on the information obtained through the reasonable diligence of the firm or associated person to ascertain the customers investment profile. rdquo This requirement would generally not apply in the context of a retail forex transaction unless it is part of a recommended investment strategy that also involves a security. 85. thinsp See FINRA Forex Notice. 94. thinsp See Morgan Lewis Letter which provides some estimate on the overall scope of the retail forex market. See also supra section I. E. for a discussion of this comment letter. 95. thinsp See Morgan Lewis Letter. As explained above, the ABA/GFMA Letter requested from the CFTC an interpretation that excluded conversion trades from the prohibition under CEA section 2. 96. thinsp See Morgan Lewis Letter, which provided data from five large-broker dealers, but, only some of the broker-dealers provided information for every type of transaction that is cited in the letter. The data included a sampling of five large broker-dealer firms for forex data during the calendar year 2010 (or in one firms case, June 2010 through June 2011) showing that the estimated aggregate notional value of conversion trades for the firms that provided data for the year was 13.55 billion while the estimated aggregate notional value of non-conversion trades was 1.43 billion. The data also showed that the estimated annual number of accounts involved in conversion trades for the time period was 17,600 and the number of non-conversion accounts was 187. See id. 97. thinspSIFMA/ISDA Letter at 4, Annex A at 1-2. 98. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41684. 99. thinsp See id. 100. thinsp See ABA/GFMA Letter. 101. thinspThis is in contrast to the estimated level of broker-dealer foreign exchange activity that was understood to exist when the Commission initially acted to adopt the Interim Rule in 2011 and when it extended the Interim Rule in 2012. 102. thinspFor a detailed description of the costs and benefits of Rule 15b12-1T, see 2011 Interim Rule Release at 41684. 103. thinsp See Better Markets Letter. 104. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41683. As noted above, as of the time the Commission adopted the Interim Rule and extended it, the CFTC had not issued its interpretation that conversation trades were not retail forex transactions. 105. thinspFourteen of sixteen commenters were in favor of the rule and supported the ability of broker-dealers to conduct retail forex transactions. انظر، على سبيل المثال. SIFMA/ISDA Letter. 106. thinsp See supra note 37. 107. thinsp See e. g. Morgan Lewis Letter and Philadelphia Financial Letter. 108. thinsp See King, Michael and Dagfinn Rime. ldquoThe 4 trillion question: What explains FX growth since the 2007 surveyrdquo BIS Quarterly Review, December, 2010 (attributing increased foreign exchange turnover to retail investor participation, facilitated by electronic execution platforms). 109. thinsp See SIFMA Letter. 110. thinsp See id. 111. thinspEstablishing an account with an FCM may not bear a monetary cost, however, a deposit of several thousand dollars is frequently required to maintain an open account. A customer could experience increased costs from maintaining separate deposit minimums for securities and commodities accounts. In addition, other costs may also apply, such as resources associated with transferring accounts. 112. thinspThese costs include costs related to disclosure, recordkeeping and documentation, capital and margin, reporting, and business conduct. A broker-dealer that currently engages in forex transactions with retail customers, for example, incurs costs associated with establishing, maintaining, and implementing policies and procedures to comply with regulatory requirements preparing disclosure documents establishing and maintaining forex-related business records and preparing filings with the Commission, which may include legal and accounting fees. See, e. g., 2011 Interim Rule Release at 41684. 113. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41684. 114. thinsp See Forex Bulletin. 115. thinsp See supra note 26 and note 27. 116. thinsp See, e. g., Morgan Lewis Letter and SIFMA Letter. As noted by commenters and discussed above, most forex activity engaged in by retail customers is conversion trades and would no longer be subject to a Commission rule on retail forex. 117. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41684. 118. thinsp See Philadelphia Financial Letter. See also Better Markets Letter. As described above, the commenters referred to using currency ETFs. In the discussion here, the term ETPs is used to encompass a broader range of potential instruments (including ETFs) that may be used to gain exposure to forex. 119. thinsp See Better Markets Letter. 120. thinsp See 2012 Extension Release at 41675. 121. thinsp See, e. g., Kostovetsky, Leonard. ldquoIndex mutual funds and exchange-traded funds. rdquo The Journal of Portfolio Management 29.4 (2003), while comparing ETFs to index funds, the author describes the different sources of tracking error incurred by ETF investors, including management fees and transaction costs in the form of bid-ask spreads. 123. thinsp See supra note 118. 124. thinsp See 2012 Extension Release at 41674. 125. thinspCommission staff chose EURUSD for its analysis due to ready availability of data on ETPs, equity indices and foreign exchange rates related to the Euro area, and because an ETP tracking EURUSD was more liquid than ETPs tracking other currencies during the sample period. As a result of the additional liquidity, Commission staff expects this ETP to result in less exposure to basis risk with respect to EURUSD than other ETPs in the same family constructed to track other currency pairs. 126. thinspCalculated based on data from Daily/Monthly U. S. Stock Files copy 2012 Center for Research in Security Prices (CRSP), The University of Chicago Booth School of Business, and Thomson Reuters Datastream. To compute these statistics, Commission staff used daily WM Spot closing prices, short-term interest rates and prices for the CurrencyShares Euro ETN (ARCA: FXE) from 9/4/2007-12/31/2012 obtained from Datastream (interest rates and exchange rates) and CRSP (ETN returns). With these data, staff computed daily returns to (i) a EURUSD forward contract and (ii) to the CurrencyShares Euro ETN. To compute the additional risk faced by a EURUSD hedger using each of these instruments, staff produced time series of the differences in daily returns and computed the average and standard deviations of these series. 127. thinspBased on data from Thomson Reuters Datastream, Commission staff used monthly returns for the period 9/4/2007-12/31/2012 to estimate the annualized risk and return for (i) the MSCI Europe index, unhedged in USD and (ii) the MSCI Europe index, hedged to USD. Staff chose these indices to simplify the computation of portfolio returns for various hedge ratios. Based solely on point estimates, partially-hedged portfolios offered higher total return per unit of risk. 128. thinsp See, e. g., French, Kenneth R. and James M. Poterba. ldquoInvestor Diversification and International Equity Markets, rdquo American Economic Review, Vol. 81, No. 2, 1991, noting that large variation in expected returns across countries is required to justify lack of diversification in a mean-variance optimization setting. 130. thinsp Id. at 553(d)(3). 131. thinsp See, generally, the discussion in section III. C. regarding the effect on retail customers if broker-dealers are not permitted to engage in retail forex transactions. 132. thinspThe Commission also notes that, as discussed above, there have been some recent developments related to retail forex transactions, including the adoption in April 2013 of final rules by the Federal Reserve. See Board Final Rule (effective May 13, 2013). 134. thinsp See 2011 Interim Rule Release at 41683-84.